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EFECTOS MACROECONÓMICOS DE LA
INFLACIÓN Y DEVALUACIÓN EN LA
RENTABILIDAD BURSÁTIL DE LOS PAÍSES DE
PERÚ, CHILE, COLOMBIA, MÉXICO Y BRASIL
MACROECONOMIC EFFECTS OF INFLATION AND
DEVALUATION ON THE STOCK MARKET PROFITABILITY
OF THE COUNTRIES OF PERU, CHILE, COLOMBIA, MEXICO
AND BRAZIL
Jorge Pastor Paredes
Universidad Nacional Federico Villarreal, Perú
Verónica More Sánchez
Universidad Nacional Federico Villarreal, Perú
Irvin Delgado Farfán
Universidad Nacional Federico Villarreal, Perú
pág. 3455
DOI: https://doi.org/10.37811/cl_rcm.v8i3.11567
Efectos Macroeconómicos de la Inflación y Devaluación en la
Rentabilidad Bursátil de los Países de Perú, Chile, Colombia, México y
Brasil
Jorge Pastor Paredes1
jpastor@unfv.edu.pe
https://orcid.org/0000-0003-3266-0508
Universidad Nacional Federico Villarreal
Perú
Verónica More Sánchez
vmore@unfv.edu.pe
https://orcid.org/0000-0003-3888-3366
Universidad Nacional Federico Villarreal
Perú
Irvin Delgado Farfán
idelgado@unfv.edu.pe
https://orcid.org/0000-0002-5849-9137
Universidad Nacional Federico Villarreal
Perú
RESUMEN
La presente investigación tiene como objetivo principal determinar los efectos macroeconómicos
de la inflación y devaluación en la rentabilidad bursátil de los países de Perú, Chile, Colombia,
México y Brasil. El método a utilizar es el de pruebas causales, el diseño de investigación es no
experimental con enfoque cuantitativo, se basará en un modelo econométrico de regresión de
mínimos cuadrados agrupados (MCO) con data panel transversal con el uso del software STATA,
para tal efecto, se trabajará con una base de datos con 300 observaciones que contiene información
relativa a la rentabilidad bursátil como variable dependiente y las variables inflación y
devaluación como variables explicativas para los cinco países. Los resultados con datos agrupados
obtenidos confirman que la devaluación es la variable que genera mayor impacto negativo sobre
la rentabilidad bursátil para todos los países estudiados, indicando que la devaluación afecta
inversamente y en mayor grado la rentabilidad bursátil, mientras que la inflación ha tenido un
efecto directo o positivo sobre la rentabilidad bursátil, pero en mucho menor grado. Los resultados
obtenidos a nivel país, en Perú y Brasil, el efecto de la inflación sobre la rentabilidad bursátil ha
sido inverso, sin embargo, para Chile, Colombia y México este efecto es directo, explica que por
cada punto de aumento en la inflación la rentabilidad disminuyó para Perú y Chile, mientras que
para los otros países aumentó. Respecto a la devaluación el efecto sobre la rentabilidad bursátil
para Perú, Chile y Brasil fue inverso y para Colombia y México fue directo.
Palabras clave: Rentabilidad bursátil, inflación y devaluación
1
Autor principal
Correspondencia: jpastor@unfv.edu.pe
pág. 3456
Macroeconomic Effects of Inflation and Devaluation on the Stock
Market Profitability of the Countries of Peru, Chile, Colombia, Mexico
and Brazil
ABSTRACT
The main objective of this research is to determine the macroeconomic effects of inflation and
devaluation on the stock market profitability of the countries of Peru, Chile, Colombia, Mexico
and Brazil. The method to be used is causal testing, the research design is non-experimental with
a quantitative approach, it will be based on an econometric regression model of grouped least
squares (OLS) with cross-sectional data panel with the use of STATA software, for this purpose,
we will work with a database with 300 observations that contains information related to stock
market profitability as a dependent variable and the inflation and devaluation variables as
explanatory variables for the five countries. The results with grouped data obtained confirm that
devaluation is the variable that generates the greatest negative impact on stock market profitability
for all the countries studied, indicating that devaluation inversely affects stock market profitability
to a greater extent, while inflation has had an effect direct or positive on stock market profitability,
but to a much lesser extent.The results obtained at the country level, in Peru and Brazil, the effect
of inflation on stock market profitability has been inverse, however, for Chile, Colombia and
Mexico this effect is direct, explaining that for each point of increase in inflation the Profitability
decreased for Peru and Chile, while it increased for the other countries. Regarding the devaluation,
the effect on stock market profitability for Peru, Chile and Brazil was inverse and for Colombia
and Mexico it was direct.
Keywords: Stock market profitability, inflation and devaluation
Artículo recibido 24 abril 2024
Aceptado para publicación: 25 mayo 2024
pág. 3457
INTRODUCCIÓN
Planteamiento del Problema
La inflación se define como el aumento persistente y sostenido en el nivel general de precios,
proviene de un aumento excesivo de la cantidad de dinero por la mayor demanda de bienes y
servicios muy por encima de la oferta existente o por un aumento en los costos de las materias
primas. La inflación afecta al mercado de valores a través de su índice bursátil en forma negativa
de dos maneras, primero, presiona al Banco Central de Reserva para que reduzca la cantidad de
dinero en la economía aumentando las tasas de interés, y segundo, las expectativas de crecimiento
económico se ven afectadas por la falta de incentivo a la inversión productiva de largo plazo que
se genera en mercado de valores. Estos efectos de la inflación inciden negativamente en la
rentabilidad bursátil restándole atractivo a los inversionistas.
Conceptualmente, el tipo de cambio es el precio de la moneda extranjera en soles, afecta la
rentabilidad bursátil de manera indirecta, es decir, el tipo de cambio se relaciona directamente
con la inflación y con la balanza de pagos e indirectamente con el mercado bursátil. Si un país
tiene más inflación que otro, su moneda tenderá a depreciarse, si un país tiene un permanente
déficit en su balanza de pagos, su moneda también tenderá a depreciarse afectando la rentabilidad
bursátil reduciendo los incentivos a la inversión en la bolsa de valores. En consecuencia, de
manera indirecta por medio de estas variables la rentabilidad bursátil se verá afectada.
La rentabilidad bursátil, es la tasa de variación del índice bursátil en un mercado de valores y
representa una muestra de acciones de mayor liquidez y capitalización de dicho mercado, para
Perú es el índice S&P BVL General, para Chile el IPSA de Santiago, para Colombia el COLCAP,
para México el S&P BMV IPC y para Brasil el índice IBOVESPA. La rentabilidad de un índice
puede verse afectada por una serie de variables macroeconómica como, por ejemplo, la inflación,
la devaluación el déficit fiscal, la balanza de pagos, el producto interno bruto y/o factores
externos, el índice representa el estado de la naturaleza de un país por eso se dice que es el
termómetro de la economía reflejando para el mediano y largo plazo la estabilidad económica-
financiera de un país.
pág. 3458
En los países de América Latina y el Caribe, la inflación anual ha mostrado una tendencia
decreciente desde el año 2000. En el quinquenio 2015-2019 se redujo a 4,3%, a fines del 2020 la
inflación promedio regional fue 3,3%, a partir de ese periodo creció de manera sostenida y alcanzó
el 7,6% para el 2021 y se mantuvo para el año 2022, cuyo resultado fue similar al resto del mundo,
debido a los efectos de la pandemia del Covid-19 y del conflicto entre Rusia y Ucrania, que
provocó un aumento de los precios del combustible y de los alimentos (CEPAL, 2023).
Después de varios periodos de devaluación consecutiva, durante el primer semestre del 2022 los
tipos de cambio se apreciaron en la región, debido a la incertidumbre de los mercados
internacionales y a la política monetaria mundial. En el segundo semestre se depreciaron respecto
del 2021, la tendencia presenta mayor pendiente para países con tipos de cambio flexibles
(CEPAL, 2023). Se evidencia causalidad del tipo de cambio en los distintos índices bursátiles
como por ejemplo S&P 500, Nikkei 225, Shangai SE; Bovespa, Ipsa (Chile) a niveles de
significancia del 1% para Bovespa y 5% para el resto. Por ello este mercado es sensible a la
política cambiaria, lo que implica que existe relación entre la rentabilidad bursátil y la tasa de
cambio en los países en mención (Piffaut & Rey, 2021).
Los mercados bursátiles en el mundo se desvalorizaron al año 2018; Estados Unidos (-6,24%),
Europa (-13,2%), Asia (-14,58%) y Latinoamérica se valorizó (0,8%) (Banco de la República,
2018); al 2019, se valorizaron; Estados Unidos (28.9%), Europa (23.2%), los principales índices
de China (22,3%) y Japón (18,2%) y los países latinoamericanos también se valorizaron con
excepción de Chile (Banco de la República, 2019). Para el año 2020, se valorizaron; Estados
Unidos (22,4%) y Asia (12,8%), se desvalorizaron; Europa (-4%) y Latinoamérica (-0,3%). En el
2021, la mayoría de los mercados bursátiles se valorizaron Estados Unidos (22,2%), Asia (1,7%),
Europa (22,3%) y Latinoamérica cerró en negativo (-7,6%), sobre todo por la desvalorización de
Brasil (Banco de la República, 2021). En el periodo 2022, la mayoría de los mercados se
desvalorizaron; Estados Unidos (-20%), Asia (-12,7%), Europa (-12,9%) y Latinoamérica (-4,4%)
(Banco de la República, 2022).
En Perú, para el periodo 2018 - 2020, la inflación anual presentó una tendencia a la baja pasando
de 2,5% a 2,1% respectivamente, a partir de ese periodo su comportamiento fue creciente y
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alcanzó el 7,0% al 2021 y 8,6% al 2022, se explica por el incremento del precio de la gasolina.
En similar periodo la tasa de devaluación anual creció de 0,8% a 11,0% al 2021, para el 2022 la
moneda local se apreció en 1,2%, debido al incremento histórico del flujo de remesas, al
incremento de la tasa de interés y desaceleración económica de Estados Unidos y por consiguiente
el debilitamiento del dólar (CEPAL, 2023). Asimismo, el índice general de la BVL se desvalorizó
en 3,12% para el 2018, en el periodo 2019 al 2022 se valorizó, pero su valorización fue
decreciente, pasando de 6,08% a 1,04% respectivamente (BVL, 2023). Ver gráficoN°1.1
Gráfico N° 1.1
Fuente: Elaboración Propia
En Chile, a partir del año 2018 hasta el 2020 la inflación anual se mantuvo siempre por debajo
del 5% (Gonzáles, 2022). A partir de ese periodo su tendencia fue alcista y alcanzó 7,2% al 2021
y 12,8% al 2022. Para el mismo periodo, la tasa de devaluación nominal tuvo un comportamiento
volátil, la moneda chilena se apreció 1% para el 2018, a partir de ese periodo la tasa de
devaluación se incrementó 9,5% al 2019 y 12,6% para el 2020, al 2021 se apreció 4% y al 2022
se depreció 14,9%. Con respecto al mercado bursátil; se desvalorizó en el periodo 2018 (-8,3%)
y 2019 (-8,5%) y se valorizó para el 2021 (3,14%) y para el 2022 (22,1%) (Banco de la República,
2022). Ver gráfico N°1.2
pág. 3460
Gráfico N° 1.2
Fuente: Elaboración Propia
En Colombia, durante el periodo 2000 – 2020 la inflación se redujo pasando de 8% a 1.9%, a
partir del 2020 se presentó un punto de inflexión, por lo que la inflación se incrementó
significativamente (Hofstetter & Pérez, 2022), pasando de 5,6% para el 2021 a 13,12% al 2022.
En el año 2018 la moneda se depreció en 8,9% y 0,8% al 2019, a partir de ese periodo la
depreciación presentó una tendencia creciente y alcanzó 4,7% al 2020, 15,9% al 2021 y 20,9% al
2022. En referencia a la rentabilidad bursátil; se desvalorizó
(-12,4%) para el 2018, (-13,5%) al 2020, (-1,9%) al 2021 y (-8,9%) al 2022 y se valorizó (25,4%)
para el 2019 (Banco de la República, 2022). Ver gráfico N°1.3
Gráfico N° 1.3
Fuente: Elaboración Propia
pág. 3461
En México, el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) tuvo un comportamiento creciente pasando
de 30,000 en enero de 2008 hasta 40,000 puntos en julio de 2018 y desde enero de 2008 hasta
enero de 2019 el tipo de cambio presentó una tendencia creciente ya que pasó de 11 hasta 20
pesos, lo cual significa un incremento de 81%. En el mismo periodo se observa un incremento de
33% en la rentabilidad bursátil (Arriaga et al., 2020). En el periodo 2020 - 2022, la tasa de
inflación continuó creciendo, pasando de 3,3% a 7,8% respectivamente y la tasa de devaluación
anual se incrementó 11,6% para el 2020 y se apreció 5,6% para el 2021 y 0,8% para el 2022. El
mercado bursátil mexicano se desvalorizó en 15,6% para el 2018. Durante setiembre de 2019 a
junio de 2020, en plena primera ola del covid-19, el índice bursátil de México se redujo en 24.05%
(Figueroa & Martínez, 2021), se valorizó en 20,89% para el 2021 y el 2022 se desvalorizó en
9,0% (Banco de la República, 2022). Ver gráfico N°1.4
Gráfico N° 1.4
Fuente: Elaboración Propia
En Brasil la inflación anual presentó una tendencia creciente para el periodo 2018 - 2021, pasando
de 3,7% a 10% respectivamente, al 2022 la inflación anual alcanzó el 5,8% (CEPAL, 2023). Sin
embargo, en marzo de 2022 la inflación se situó en 11,3% (Hofstetter & Pérez, 2022). La tasa de
devaluación promedio anual presentó un comportamiento volátil, del 2018 al 2019 fue
decreciente, pasando de 14,5% a 7,9% respectivamente, para el 2020 aumentó 30,7%, al 2021 la
tasa de devaluación cayó a 4,6% y para el 2022 la moneda local se apreció 4,3% (CEPAL, 2023).
Con respecto al mercado bursátil; se valorizó en 15% para el 2018 y 31,6% al 2019, en plena
primera ola, el índice bursátil de Brasil durante setiembre de 2019 a junio de 2020, se redujo en
pág. 3462
39.87% debido al pánico generado por la pandemia, restricción de la producción y cierre de
fronteras aduaneras (Figueroa & Martínez, 2021), se desvalorizó en 11,93% al 2021 y para el
2022 se valorizó en 4,7% (Banco de la República, 2022) .Ver gráfico N°1.5
Gráfico N° 1.5
Fuente: Elaboración Propia
Se observa un comportamiento dispar de los índices bursátiles y sabemos que los Bancos
Centrales controlan la inflación elevando las tasas de interés de referencia y esta decisión puede
resultar perjudicial para el mercado de valores (Marwan, 2022) porque muchos estudios empíricos
en países desarrollados revelan tanto una relación negativa como positiva entre el rendimiento de
las acciones y la inflación (Lee, 2010), en otros mercados la inflación no tiene un impacto en el
mercado bursátil, en periodos de alta volatilidades (Bojuld et al.,2017). En algunos países usan la
tasa de interés y el tipo de cambio como instrumentos de política monetaria para mantener la
inflación dentro del régimen de metas (Gonzales et al., 2020).
Por otro lado, la tasa de interés de referencia a través del mecanismo de transmisión influye en el
tipo de cambio, además de otros factores. Asimismo, la devaluación es un factor determinante de
la inflación, en algunos mercados más que en otros.
Al mismo tiempo, los mercados financieros menos activos y de menor liquidez presentan mayores
volatilidades que los mercados de países desarrollados (Piffaut y Rey Miró, 2017).
Por lo descrito, es necesario prestar más atención a los efectos de la inflación y la devaluación en
la rentabilidad bursátil de las principales economías de América Latina, a fin de no contrarrestar
su crecimiento y contribuir con el desarrollo del mercado de capitales de cada país.
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Problema General
¿Cuál es el efecto de la inflación y la devaluación sobre la rentabilidad bursátil de los países de
los países Perú, Chile, Colombia, México y Brasil durante el periodo de investigación?
Problemas Específicos
• ¿Cuál es el efecto de la inflación sobre la rentabilidad bursátil de los países Perú,
Chile, Colombia, México y Brasil durante el periodo de investigación?
• ¿Cuál es el efecto de la devaluación sobre la rentabilidad bursátil de los países
Perú, Chile, Colombia, México y Brasil durante el periodo de investigación?
Antecedentes
Chambi (2020), confirma un impacto positivo del tipo de cambio y efectos negativos de la
inflación sobre el rendimiento de la Bolsa de Valores de Lima. El objetivo de la investigación se
centra en explicar las incidencias de las variables macroeconómicas sobre la rentabilidad del
mercado bursátil peruano para el periodo 2000 a 2019, utilizaron el modelo de mínimos cuadrados
ordinarios para el modelo multivariante.
Asimismo, se manifiesta que existe un impacto desfavorable del crecimiento del índice de precios
al consumidor de 0.2608% y un impacto positivo del crecimiento del tipo de cambio soles por
dólar estadounidense de 0.2775% en la rentabilidad del mercado bursátil del Perú por cada punto
porcentual que aumente, fue comprobada en la investigación de tipo longitudinal realizado en el
periodo 2009-2019 (Bendezú, 2022).
Piffaut & Rey (2021) en su artículo confirman que existe una relación de tipo de causalidad de
Granger bidireccional entre la volatilidad del índice bursátil chileno (Ipsa) y la volatilidad del
peso chileno. El objetivo más importante del estudio es determinar las diferentes interrelaciones
entre la volatilidad de los mercados financieros y la volatilidad de la divisa de paises desarrollados
y paises emergentes (EE.UU., Japón, Alemania, Gran Bretaña, España, China, India, Brasil,
Argentina y Chile). Utilizan modelos de vectores autoregresivos (VAR) y la prueba de Granger,
durante el periodo enero 1990 a mayo 2018 para economías desarrolladas y febrero 2002 a mayo
2018 para economias emergentes.
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La tasa de cambio nominal es la variable que genera mayor impacto en el comportamiento del
Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia, indicando que la depreciación del peso
colombiano contrae el rendimiento del mercado bursátil de este país. La investigación tomó como
referencia el periodo mensual desde 2003 al 2012 y se estimó mediante un modelo econométrico
de método de mínimos cuadrados ordinarios (Pájaro y Ramos, 2015).
El buen manejo de la gestión operativa y financiera de una empresa son factores fundamentales a
la hora de invertir en el mercado bursátil colombiano porque mide el valor real de las acciones.
Asimismo, se debe considerar los efectos de las políticas monetarias, cambiarias y sectoriales en
dicho mercado, a fin de tomar decisiones de inversión. Los investigadores confirman que una
depreciación del tipo de cambio real o una pérdida de valor de compra en moneda extranjera,
genera un gran impacto negativo en el rendimiento del mercado accionario de Colombia, debido
a que los inversores extranjeros prefieren mover su capital a otros países con mejores tipos de
cambios que les generen mayor rentabilidad (Solano et al., 2017).
En México, un estudio concluye que existe una asociación significativa y positiva entre el
rendimiento cambiario (tasa de apreciación del dólar estadounidense) y los rendimientos del
mercado bursátil de México, cuando las volatilidades son altas en los dos mercados. La evidencia
sugiere que ambos mercados no siempre están asociados. Sin embargo, bajo un régimen cambiario
de flotación administrada podría existir un vínculo entre la política monetaria y los bajos
rendimientos bursátiles. Se utiliza la metodología de cópulas y se analizan las variables desde el
dos de enero de 1995, primer día bursátil de ese año, al 29 de diciembre de 2017, último día de
operaciones (López y Mota, 2019).
El contagio de volatilidad que existe entre el mercado bursátil y cambiario es negativo, así lo
confirman López & Sosa (2021), evidencian que la correlación entre la volatilidad del mercado
bursátil y cambiario en el mercado brasileño es más fuerte y estable que en México. En Brasil hay
un episodio de contagio para el año 2017 y para el caso de México hay tres periodos de contagio
entre las volatilidades del mercado de capitales y cambiario en periodos de crisis. Utilizan
modelos GARCH univariados para el análisis de la volatilidad de series temporales y modelos
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GARCH multivariados para analizar los co-movimientos de la volatilidad de ambos mercados, en
el periodo enero 2000 a noviembre 2020.
Para el caso de Brasil, Vieira et al. (2021) analizan el efecto de la política monetaria en el mercado
de valores brasilero y muestran que la apreciación del tipo de cambio real incrementaría el valor
del IBOVESPA (Índice bursátil más relevante del mercado de acciones de Brasil) en el corto y
largo plazo. Además, confirman que la volatilidad del IBOVESPA se debe en mayor medida a
efectos directos e indirectos de la inflación esperada y la relación es inversa. En promedio los
impactos tardarían 5,65 meses en encontrar el equilibrio. Se utiliza el modelo ARDL y el periodo
de análisis es de enero 2003 a junio 2018.
En el país de Sri Lanka la influencia de la tasa de inflación en el rendimiento del mercado de
valores es positiva y significativa con un valor beta de 287.21 y un p-valor de 0.033
respectivamente; asimismo, la tasa de cambio también influye de manera positiva y significativa
con un valor beta de 264.991 y p valor de 0.040. El p valor menor que 0.05 (0.033 y 0.040 para
la tasa de inflación y tipo de cambio respectivamente) indica que sí hay relación causa – efecto
durante el periodo 2006 – 2015 por lo que en este caso se aprecia sensibilidad del mercado bursátil
de Sri Lanka con respecto al internacional (Balagobei, 2017).
De acuerdo con Bojuld et al. (2017), la tasa de inflación y otras variables macroeconómicas no
tienen un impacto en el rendimiento del mercado bursátil islámico, en periodos de alta volatilidad,
debido fundamentalmente a las decisiones de los inversores y no por fundamentos económicos.
El estudio se ocupa del impacto del rendimiento y la volatilidad de los índices convencionales, la
tasa de inflación, la tasa de interés a corto plazo, la pendiente de la curva de rendimiento y el
cambio en la oferta monetaria en el rendimiento del índice islámico, durante el periodo de junio
de 2002 a junio de 2014 para diez mercados desarrollados y diez emergentes. Utilizan modelos
de regresión de conmutación de Markov.
En la investigación realizada por Ullah et al. (2017), cuyo objetivo fue evaluar la importancia de
las variables macroeconómicas en el desempeño del mercado valores de los países de la SAARC,
confirman que el tipo de cambio afecta el rendimiento del mercado bursátil de los países de la
SAARC. Por otro lado, concluyen que la inflación no tiene una relación estadísticamente
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significativa con el desempeño del mercado de valores. Utilizaron el modelo de regresión múltiple
OLS para el periodo 2005-2015.
Justificación e Importancia
La investigación se justifica por el hecho que su desarrollo permitirá determinar los efectos de la
inflación y devaluación sobre la rentabilidad bursátil de los países en investigación, dado que
estos países son emergentes y con limitaciones en cuanto a identificar las compensaciones de las
primas de riesgo por inflación y devaluación de sus mercados de valores estos son considerados
poco profundos, ilíquidos y de competencia imperfecta para ser identificados como un mecanismo
alternativo de financiación e inversión productiva de largo plazo cuya contribución es
determinante para el crecimiento económico.
La investigación es importante debido que servirá de instrumento base para las autoridades
hacedoras de la política monetaria y entidades supervisoras, en dictaminar las medidas y políticas
como las operaciones de mercado abierto, gestión del encaje bancario, encaje marginal y tasas de
interés en moneda nacional y extranjera, orientadas a una mejor gestión de la inflación y tipo de
cambio en las economías, mejorando el precio de las acciones y la rentabilidad de los mercados
bursátiles, los resultados del estudio son relevantes para los inversionistas, para los
administradores de riesgos y para los gestores de cartera para realizar sus operaciones de cobertura
de manera oportuna.
Marco Teórico
Perú, Chile, Colombia, México y Brasil son países que usan esquemas de metas de inflación desde
hace varias décadas Perú (2002), Chile (1991), Colombia (1999), México (2001) y Brasil (1999).
Asimismo, mantienen un régimen cambiario flexible o flotante, algunos más flexibles que otros.
En ese sentido Libman (2018) afirma que existe “miedo a flotar” sobre todo en países como Brasil
y México.
La tasa de interés de referencia (overnight) o tasa de interés de corto plazo es el principal
instrumento de política monetaria para lograr la meta de inflación. Sin embargo, Libman (2018)
señala que los Bancos Centrales de los países mencionados excepto Chile temen reducir las tasas
de interés cuando disminuye la inflación y están dispuestos a aumentarlas cuando ésta aumenta.
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El Perú tiene meta de inflación del 3% desde el año 2007 con un rango de tolerancia de 1% La
meta de inflación de Chile es del 3% con proyección a dos años y con un rango de tolerancia del
1% Para el caso de Brasil las metas de inflación desde el 2010 hasta el 2018 fue de 4,5% con un
intervalo de tolerancia del 2%, a partir del 2019 hasta el año 2023 ha venido disminuyendo hasta
3,35% con un rango de tolerancia de 1.5%, la inflación estuvo fuera de este rango (a partir del
2010) los años 2015, 2017, 2021 y 2022 (BCB, s.f.) El mercado bursátil de Colombia es un
mercado pequeño y emergente (Agudelo et al., 2018).
Teorías de la Inflación
La teoría monetarista de la inflación se sustenta en el hecho que un incremento en la cantidad de
dinero en circulación mayor a la producción implica un incremento de la demanda por
transacción, ello trae como resultado el incremento de los precios (Bajo & Monés, 2000, pp. 321
– 322).
La Ecuación Cuantitativa de la Escuela de Cambridge:
La escuela parte de las bases microeconómicas para mencionar que la demanda de dinero
individual es proporcional al nivel de renta nominal, esto es: Md = kPY donde k es la proporción
del ingreso que el individuo debe tener en dinero. Por otro lado, si el mercado de dinero está en
equilibrio (Md = Ms), entonces: MV = PY; De esto parte la explicación de la Escuela en que si la
velocidad del dinero y la producción se mantienen constante, una mayor emisión de dinero
implica un incremento de precios (Pigou, 1917).
Los efectos de la inflación a nivel macroeconómico, la inflación se incrementa a medida que la
producción y el nivel de empleo también aumentan (a corto plazo). A nivel microeconómico, con
una inflación elevada se distorsionan los precios de los factores productivos. La inflación elevada
afecta el tipo de interés real provocando que los agentes económicos se deshagan del dinero,
comprando bienes. Adicionalmente la inflación elevada afecta la precisión del presupuesto
público, los tipos de cambio, según los regímenes cambiarios de cada país, entre otros (Solé,
2022).
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Devaluación o Depreciación Monetaria
Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo
Esta teoría menciona que el tipo de cambio es la relación de precios entre dos moneas distintas,
en ese sentido, hace referencia al nivel de precios de los países en mención por lo que se debe
considerar el precio de una cesta de bienes, esto es, el índice de precios al consumidor. Si la
moneda se deprecia, entonces los bienes nacionales son más económicos que los bienes del resto
del mundo (Dornbusch, 1976).
Teoría de la Paridad de Tasas de Interés:
Se refiere al conjunto de relaciones que consideran la tasa de interés, tasa de cambio, tasa de
inflación cuando los mercados están en equilibrio, ello significa que el mercado se encuentra
equilibrado cuando el diferencial de las tasas compensa el diferencial de la prima a futuros, es
decir, hace referencia a la tasa de crecimiento del valor de una moneda con respecto a otra
(Kozikowski, 2013, p. 140).
Rentabilidad Bursátil
La rentabilidad en términos generales es el ingreso que se percibe de una inversión más cualquier
variación en el precio de mercado, cuando se hace referencia al mercado de valores, existen
índices que permiten calcular el valor medio de las empresas que cotizan, asimismo, esta
rentabilidad está sujeta a cambios inesperados debido al factor riesgo (Van & Wachowicz, 2010,
pp. 98 - 99)
La teoría del portafolio de Markowitz (1952) permitió elaborar un portafolio eficiente de inversión
dado un conjunto de activos financieros disponible, a diferencia de la teoría clásica del portafolio,
él considera el riesgo como variable adicional y su aporte es que para disponer de menor riesgo,
es importante diversificar la cartera de inversiones. Sin embargo, Pogue (1970) mejoró la teoría
del portafolio, incluyendo los costos de transacción, venta corta y las políticas de apalancamiento
e impuestos, es decir, es necesario incluir esos costos para elegir el portafolio eficiente que genere
mayor rentabilidad.
Otra teoría relacionada a la rentabilidad es el costo del capital de Modigliani y Miller (1958) el
cual consiste en buscar el menor endeudamiento con la finalidad de evitar pérdidas en la
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rentabilidad de los accionistas debido a un mayor porcentaje de compromiso de los activos de la
firma.
Relación entre Rentabilidad, Inflación y Depreciación
Contrariamente al planteamiento de Irving Fisher, muchas investigaciones empíricas confirman
una relación inversa entre el rendimiento de las acciones y la inflación con data de posguerra de
Estados Unidos de Norteamérica y otros países desarrollados. Dicha relación tiene varias
explicaciones, una de ellas es la hipótesis de la ilusión inflacionaria. Por otro lado, los estudios
empíricos también han evidenciado una relación positiva, pero con data de preguerra y no es
compatible con la ilusión de la inflación (Lee, 2010).
La ilusión de inflación convence a los inversores de utilizar tasas de interés nominales más altas
para descontar las ganancias esperadas en el futuro, provocando que los precios de las acciones
se ubiquen por debajo de su valor real y se sobrevaloren cuando la inflación es baja (Modigliani
y Cohn 1979).
Muchos estudios empíricos confirman los efectos de la devaluación sobre la inflación, que se
siente por lo menos tres años, es leve y asimétrica entre países. Hay escasa evidencia que confirme
sobre las diferencias a lo largo del tiempo dentro de cada país y su anticipación puede tener efectos
graves sobre la inflación (Himarios, 1987).
Un estudio realizado en el sudeste asiático confirma una relación de causalidad a corto plazo,
entre el índice de precios de las acciones, el tipo de cambio y la inflación, afirma que un cambio
en el indicador de una economía puede tener un impacto en el otro país (Tifa, 2016).
Por otra parte, la rentabilidad bursátil se encuentra más relacionada con las expectativas de tasa
de interés, dado que, ante un escenario de incertidumbre, el precio de las acciones se podrá
incrementar debido a una menor tasa de interés esperada, asimismo, una tasa de interés más baja
incentiva al incremento de precios (Blanchard, 2017, p. 302). Asimismo, responde de forma
directa con respecto a la tasa de inflación, ya que esta última se porta en dirección inversa a la
tasa de interés (Ross et al., 2012, p. 261). A nivel macro, cuando se incrementa la inversión
extranjera en Perú, vienen capitales en dólares, lo que implica un incremento en el tipo de cambio
pág. 3470
y por consiguiente, pérdida en el valor de las empresas peruanas en términos de moneda extranjera
(Parkin et al., 2007, p. 476).
Un estudio de Bordo et al. (2001) indica los tipos de crisis (financiera, monetaria y banco) que
han sido ampliamente analizados en relación al ciclo económico en Colombia, según estas
definiciones, desde 1990 las crisis se limitaron a solo una, refiriéndose a la crisis hipotecaria de
1998, empero sí ha habido algunos períodos significativos de declive económico de manera obvia
y repetida a principios de los 90 y 98, también después de la crisis hipotecaria y después de la
crisis mundial de 2007-2008.
Para Muñoz (2013), las crisis suelen ocurrir cada cinco o diez años, por ello se consideran raras,
sin embargo, la desaceleración económica es un fenómeno que ocurre frecuentemente.
Para Hartley (2021) es importante conocer la diferencia entre devaluación y depreciación. La
depreciación es una disminución del valor nominal de un bien, mientras que la devaluación se
refiere exclusivamente a la depreciación de valor de una moneda con respecto a otra.
El problema de la inflación de Brasil es explicado por la inestabilidad de precios que perturba la
actividad económica, tanto en el sector público como en el privado, por lo que las políticas
económicas deben estar enfocadas a controlar el cambio errático de los precios, asimismo se debe
considerar un conjunto de acciones que eviten la especulación y controlar también los problemas
sociales que agravan la inflación (Gonzales et al., 2020)
Según Cárcamo y Arroyo (2022), la inflación en México ha fluctuado a lo largo de los años.
Durante la década de 1980, la tasa de inflación promedio anual en México fue de alrededor del
50%. Sin embargo, a partir de la década de 1990, el gobierno mexicano implementó políticas
económicas para estabilizar la economía y reducir la inflación. Como resultado, la tasa de
inflación promedio anual disminuyó a alrededor del 5% durante la década de 2000. Sin embargo,
en los últimos años, la inflación ha aumentado debido a factores como el aumento de los precios
de los combustibles y la devaluación del peso mexicano en relación con el dólar estadounidense.
En 2020, la inflación en México se situó en 4.27%. En resumen, La apertura comercial de México,
desde 1986 con el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT) hasta 2019
pág. 3471
con el Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá (T-MEC), ha contribuido a la
estabilización de la inflación, con un promedio de 4.1% entre 2001 y 2021.
Según Schwartz y Pérez (2000), la relación positiva entre inflación y actividad económica,
producto de las rigideces a la baja en precios y salarios, se presenta por el hecho de que al darse
una disminución no anticipada en la inflación, los precios y salarios toman tiempo en ajustarse al
nuevo nivel inflacionario. Es decir, la presencia de divergencias entre la inflación esperada por
los agentes económicos y la observada, redunda en una pérdida de producto por el hecho de que
un sin número de contratos se encuentran referenciados o determinados con base en un nivel de
inflación mayor al observado. Por su parte, si la autoridad monetaria es capaz de convencer al
público de que la inflación será menor, las expectativas inflacionarias se ajustarán de manera
inmediata a los niveles de inflación anticipados por la autoridad monetaria, lo que permitirá un
ajuste en los precios y salarios sin mediar costo alguno en la actividad económica. Con base en lo
anterior, la autoridad monetaria podrá reducir los costos de la desinflación conforme las
expectativas inflacionarias del público vayan convergiendo con el objetivo inflacionario de la
autoridad.
OBJETIVOS
Objetivo General
Determinar el efecto que tiene la inflación y la devaluación sobre la rentabilidad bursátil de los
países Perú, Chile, Colombia, México y Brasil durante el periodo de investigación.
1.5.2 Objetivos Específicos
• Determinar el impacto que tiene la inflación sobre la rentabilidad bursátil de los países
Perú, Chile, Colombia, México y Brasil durante el periodo de investigación.
• Determinar el impacto que tiene la depreciación sobre la rentabilidad bursátil de los países
Perú, Chile, Colombia, México y Brasil durante el periodo de investigación.
MÉTODO
El método por utilizar es de pruebas causales, es decir, si existe una relación causal entre dos
variables estas deben estar correlacionadas, sin embargo, una correlación entre dos variables no
implica causalidad; el diseño de investigación es no experimental con enfoque cuantitativo, se
pág. 3472
basará en un modelo econométrico de regresión multivariado con data panel, para tal efecto se
utilizará la estimación por Mínimos Cuadrados Ordinarios (MCO) agrupados, es decir, se
trabajará con una base de datos de series temporales que contiene información relativa a una
variable dependiente y varias variables independientes o explicativas para cinco países en
diferentes periodos de tiempo.
Universo y Muestra
El universo o población corresponde al panel de datos de 5 países (Perú, Chile, Colombia, México
y Brasil), desde el 2002 hasta el 2022. La muestra estará compuesta por un panel de datos
balanceado (cada país tiene el mismo número de observaciones 300 de series de tiempo) desde el
01 de enero de 2018 al 01 de diciembre de 2022 de manera mensual sobre las variables inflación,
devaluación y rentabilidad bursátil (observaciones transversales) de los países mencionados, con
un total de 300 observaciones para cada país; cuyos indicadores son la variación porcentual del
Índice de Precios al Consumidor de cada país, la variación porcentual del tipo de cambio nominal
soles por dólar estadounidense de cada país y la variación porcentual del Índice Bursátil más
representativo del mercado de valores de cada país, las variaciones pueden expresarse en base al
logaritmo natural o ln; por ejemplo el índice bursátil para Perú es el índice S&P/BVL PERÚ GEN,
tal como se puede visualizar en el siguiente cuadro:
País
índice de Precios
Tipo de Cambio
1. Perú
IPC
PEN/USD
2. Chile
IPC
Peso/USD
3. Colombia
IPC
Peso/USD
4. México
INPC
Peso/USD
5. Brasil
IPC
BRL/USD
Fuente: Elaboración Propia
Instrumentos y Procedimiento
Los instrumentos o técnicas de recolección de datos a utilizar en la investigación son: Fichaje
bibliográfico: se utilizarán fichas para anotar la recopilación de datos de las diversas fuentes
bibliográficas relacionadas a la inflación, devaluación y rentabilidad bursátil de los cinco países
que forman parte del estudio, también fichas de libros, revistas especializadas, diarios, artículos
pág. 3473
científicos de revistas indexadas, base de datos o repositorios, internet y otros documentos de
interés, para lo cual se sigue el siguiente proceso:
• Levantamiento de información: se aplica para extraer y recopilar la información
primaria o básica necesaria del fichaje bibliográfico señalado.
• Evaluación documental: se evalúa la importancia de la información bibliográfica que se
ha recopilado y extraído, que se considera más relevante para el desarrollo del presente
trabajo de investigación.
• Fuentes oficiales de acopio de información y data estadística: se recurrió al Banco
Central de Reserva del Perú (BCRP), al Instituto Nacional de Estadística e Informática
(INEI), a la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), a la Bolsa de Valores de
Lima (BVL), la Bolsa de Santiago de Chile, al Banco Central de Chile, la Bolsa de
Valores de Colombia, al Banco de la República, al Departamento Administrativo
Nacional de Estadística (DANE), al Instituto Nacional de Estadística y Geografía
(INEGI), la Bolsa de Valores de México, el Banco Central de Brasil y a la Bolsa de
Valores de Sāo Paulo.
• Se utilizará el software STATA para la contrastación empírica de la investigación.
Procedimientos
Primero: Se crea un panel de cinco países, para un periodo de cinco años con datos mensuales,
con un total de 300 observaciones.
Segundo: se realiza la regresión de efectos fijos con el software STATA.
Tercero: se valida la estructura supuesta para el término de error, es decir si contiene un elemento
no observable de cada país adicionalmente al que varía tanto entre los agentes como a lo largo del
periodo de análisis, para ello se usa la prueba de Breusch -Pagan con el software STATA.
Cuarto: se procederá a medir el grado de causalidad de las variables explicativas en la
rentabilidad bursátil del i-ésimo país en el periodo t, mediante una Regresión del Modelo de
Mínimos Cuadrados agrupados con el software STATA.
pág. 3474
RESULTADOS
El análisis se basa en medir los efectos macroeconómicos de las variables explicativas como la
inflación y la devaluación en la rentabilidad bursátil del i-ésimo país para el periodo t. Para tal
efecto, tratándose de data panel transversal, se debe validar la data mediante una serie de test o
pruebas que permitan identificar el modelo a usar ya sea de efectos fijos o de efectos aleatorios.
La hipótesis de trabajo H1, sustenta que las variables independientes si tienen un impacto
macroeconómico en la variable dependiente. La hipótesis nula Ho, en consecuencia, sustenta que
no tendría dicho impacto. Para demostrar lo planteado se contrasta el modelo general utilizando
la v.17 del programa estadístico Stata.
Contrastación del Modelo General:
Modelo General:
    
Donde:
 = Rentabilidad bursátil del i-ésimo país para el periodo t.
 = Inflación del i-ésimo país para el periodo t.
 = Devaluación del i-ésimo país para el periodo t.
= Intercepto constante.
1 y 2 = Coeficiente de regresión constante para todos los países y para
cada instante t.
= Efecto no observable de cada país que se mantiene constante en
 el tiempo y que se recoge a través del error.
 = Error asociado al i-ésimo país en el t-ésimo momento de tiempo.
Cuadro N° 3.1 Configuración de Stata para Datos Panel
pág. 3475
En el cuadro N° 3.1 se configura el modelo para trabajar con datos de panel, “país” representa los
paneles (Perú, Chile, Colombia, México y Brasil) y “meses” la variable tiempo. El término
“strongly balanced” quiere decir que se trata de un panel balanceado porque todos los países
tienen datos para todos los meses, desde el primero de enero del 2018 al primero de diciembre del
2022, con 300 observaciones para cada país.
Para saber si usamos un modelo de regresión de panel de datos (fijos o aleatorios) o de mínimos
cuadrados ordinarios agrupados MCO se efectúa la prueba del multiplicador de Lagrange, solo
para modelos de efectos aleatorios, la validación se efectúa mediante la prueba de Breusch y
Pagan (cuadro N° 3.2). La prueba ayuda a decidir entre una regresión de mínimos cuadrados
(efectos aleatorios) o una regresión de mínimos cuadrados ordinarios o agrupados.
Cuadro N° 3.2 Prueba de Breusch Pagan Lagrange Multiplier (LM)
Hipótesis para contrastar con la prueba de Breusch Pagan:


La hipótesis nula H0 afirma que hay ausencia de efectos no observados propios de cada país, por
tanto, los residuos entre países no están correlacionados o no existe correlación serial entre errores
por lo que no es significativo y si la probabilidad es mayor que cero debe usarse el modelo estático
de MCO.
Regla de decisión:
   (MCO)
    
pág. 3476
El cuadro N° 3.2 muestra el resultado de la prueba indicando que es igual a 1.000 (Prob >chivar2
= 1.000) por lo tanto mayor a 0.05, en consecuencia, no es significativo, según la regla de decisión,
se acepta la hipótesis nula. Esto evidencia que el estimador eficiente, es el estimador de mínimos
cuadrados ordinarios para datos agrupados MCO.
La dependencia transversal es un problema que se presenta en paneles con series temporales
largas, para tal efecto y a fin de corroborar el uso del de MCO se efectúa la prueba de Pesaran
(cuadro N° 3.3), que sigue la misma regla de decisión del caso anterior.
Cuadro N° 3.3 Prueba de Pesaran
El resultado se observa en el cuadro N°3.3 la probabilidad es 0.8583 mayor a 0.05, se confirma
el uso del modelo mínimos cuadrados ordinarios agrupados (MCO).
En coherencia con las pruebas realizadas, el modelo fue estimado con la regresión de mínimos
cuadrados ordinarios agrupados (MCO). Sin embargo, es necesario efectuar la prueba de Within
para especificar si el modelo a usar es de efectos fijos agrupados (fixed effects, xtreg) o solo MCO
agrupados, se observa en el cuadro N° 3.4 que la Prob > F es igual a 0.8038 mayor a 0.05 no es
significativo a nivel general, se acepta Ho en consecuencia se debe usar MCO. Ver cuadro N°
3.5.
Los resultados obtenidos del modelo confirman que la devaluación es la variable que genera
mayor impacto negativo en la rentabilidad bursátil de todos los países estudiados, indicando que
esta variable afecta negativamente y con mayor fuerza la rentabilidad bursátil. Como p-value es
0.000 menor a 0.05 esta variable es significativa estadísticamente, se rechaza la Ho, implica que
por cada punto porcentual de aumento en la tasa de devaluación, la rentabilidad bursátil disminuye
en 42.74% (impacto inverso), este resultado está mediado por las diferencias entre países,
demostrando que la depreciación de las monedas o la pérdida de valor de éstas, durante el periodo
de investigación, ha tenido una mayor incidencia en las economías de estos países y por ende en
pág. 3477
su mercado de capitales. Respecto a la inflación, el p-value es 0.565 mayor a 0.05 en consecuencia
esta variable no es significativa estadísticamente, para considerar los cambios de la rentabilidad
bursátil, se observa en el cuadro N° 3.5 que tiene una relación directa de 1.19% con respecto a la
rentabilidad bursátil lo que significa por cada punto porcentual de aumento en la tasa de inflación,
la rentabilidad bursátil aumenta en 1.19%. En conclusión, las variables explicativas devaluación
e inflación si han tenido un impacto en la rentabilidad bursátil, pero en diferente grado y dirección
a nivel general.
Cuadro N° 3.4 Regresión de Within o por Efectos Fijos (xtreg)
Cuadro N° 3.5 Regresión de Mínimos Cuadrados Ordinarios Agrupados (MCO)
pág. 3478
A nivel país, en Perú, los resultados nos permiten afirmar que la devaluación y la inflación son
variables que han afectado negativamente a la rentabilidad bursátil, pero en diferente grado,
siendo la devaluación del sol la variable que más afectó la rentabilidad de la bolsa de manera
inversa (-119%) podría explicarse por la fuga de capitales frente a un contexto de incertidumbre
(covid19 y aspectos políticos) reduciendo la inversión en bolsa restándole rentabilidad. Respecto
a la inflación, esta variable también tiene un efecto inverso, el coeficiente de regresión es -0.45%
explica que, por cada punto porcentual de aumento en la tasa de inflación, la tasa de rentabilidad
bursátil disminuye 0.45% el efecto es negativo, sin embargo, el impacto de esta variable es
mínimo.
Para el caso chileno, se puede demostrar estadísticamente que la devaluación ha tenido un efecto
negativo sobre la rentabilidad bursátil, el coeficiente de regresión para esta variable es -36.90%
lo que quiere decir que el impacto es inverso, significa que por cada punto de aumento la
devaluación, la rentabilidad bursátil disminuye 36.90%; respecto a la inflación, esta variable tiene
un efecto directo, el coeficiente de regresión es 59.80% explica que por cada punto de aumento
en la tasa de inflación, la tasa de rentabilidad bursátil aumenta 59.80 el efecto es directo. Estos
resultados nos permiten afirmar que, la devaluación y la inflación son variables que han afectado
la rentabilidad bursátil en Chile en diferente dirección.
Para el caso colombiano, se puede demostrar estadísticamente que la devaluación ha tenido un
efecto positivo en la rentabilidad bursátil, el coeficiente de regresión para esta variable es
0.05658% lo que quiere decir que el impacto es directo, significa que por cada punto de aumento
la devaluación, la rentabilidad bursátil aumenta en 0.05658%; respecto a la inflación, esta variable
también tiene un efecto directo, el coeficiente de regresión es 29.62% explica que por cada punto
de aumento en la tasa de inflación, la tasa de rentabilidad bursátil aumenta 29.62% el efecto es
directo. Estos resultados nos permiten afirmar que, la devaluación y la inflación son variables que
han afectado la rentabilidad bursátil en Chile en la misma dirección.
Para el caso mexicano, se puede demostrar estadísticamente que la devaluación ha tenido un
efecto positivo en la rentabilidad bursátil, el coeficiente de regresión para esta variable es 9.57%
lo que quiere decir que el impacto es directo, significa que por cada punto de aumento la
pág. 3479
devaluación, la rentabilidad bursátil aumenta en 9.57%; respecto a la inflación, esta variable
también tiene un efecto directo mayor, el coeficiente de regresión es 18.48% explica que por cada
punto de aumento en la tasa de inflación, la tasa de rentabilidad bursátil aumenta 18.48% el efecto
es directo. Estos resultados nos permiten afirmar que, la devaluación y la inflación son variables
que han afectado la rentabilidad bursátil en México en la misma dirección, pero en diferente grado
de efecto.
Para el caso brasileño, se puede demostrar estadísticamente que la devaluación ha tenido un efecto
negativo sobre la rentabilidad bursátil, el coeficiente de regresión para esta variable es -117.45%
lo que quiere decir que el impacto es inverso, significa que por cada punto de aumento la
devaluación, la rentabilidad bursátil disminuye 117.45%; respecto a la inflación, esta variable
tiene un efecto también negativo, el coeficiente de regresión es -334.20% explica que por cada
punto de aumento en la tasa de inflación, la tasa de rentabilidad bursátil disminuye 334.20% el
efecto es indirecto. Estos resultados nos permiten afirmar que la devaluación y inflación son
variables que han afectado la rentabilidad bursátil en Brasil de manera negativa.
Coeficientes de Regresión de cada País (Stata)
CONCLUSIONES Y DISCUSIÓN
La relación de causalidad entre la inflación y la devaluación sobre la rentabilidad bursátil,
actualmente se encuentra en debate y discusión en el ámbito académico, debido a que la dirección
de la causalidad es muy evidente a nivel estadístico, pero no así a nivel empírico entre países.
Los resultados obtenidos de la presente investigación confirman, que la devaluación es la variable
que genera mayor impacto negativo en la rentabilidad bursátil para todos los países estudiados,
indicando que la devaluación afecta inversamente y en mayor grado la rentabilidad bursátil,
mientras que la inflación ha tenido un efecto directo o positivo sobre la rentabilidad bursátil, pero
en menor grado.
pág. 3480
Estos resultados tratan de evidenciar que la inflación y la devaluación son variables
macroeconómicas que afectan la rentabilidad bursátil de un país, tal como lo señalan otros autores
tales como Chambi (2020), Piffaut & Rey (2021), López & Mota (2019), López & Souza (2021)
y otros, sin embargo, este efecto tiene diferente grado de incidencia debido a que los mercados de
valores no tienen el mismo nivel de desarrollo, por tal motivo también se debe considerar, como
lo corroboran otros trabajos (López & Mota, 2019) el crecimiento económico y el mercado de
valores al evaluar que tan profundo y liquido son estos mercados en el país.
Asimismo, Ravillet (2023), en su estudio “Efectos de la política monetaria en la cotización de
valores en los mercados bursátiles de los países integrantes del MILA”, indica que, en los países
del MILA (Perú, Chile, Colombia y México) en conjunto, la política monetaria tiene gran
importancia y determinación para las decisiones de los futuros inversores, gracias a uno de sus
instrumentos que son los anuncios de política monetaria. Cabe resaltar, que el nivel de
importancia varía en cada país según los instrumentos utilizados y la relevancia de cada uno en
cada país integrante del MILA.
Sin embargo, en la comparación entre países la significancia es diferente para cada uno. El
componente sorpresa tiende a tener mayor influencia en Chile y México y una influencia menor
en Perú y Colombia. Dicha diferencia se debe a los diferentes volúmenes cotizados por cada bolsa,
los inversores de las bolsas con mayor volumen reaccionan de manera considerable a las
expectativas expresadas en los anuncios de política. Por otro lado, las variables utilizadas para
medir los shocks extranjeros, en este caso los shocks estadounidenses, tienen mayores efectos en
la cotización de Chile y México, esto se puede explicar a partir de que los países mencionados
utilizan indicadores estadounidenses para la toma de decisiones de política monetaria.
Se confirma que las variables que tiene efectos favorables para el mercado bursátil peruano son
el crecimiento económico y el tipo de cambio, que según la teoría de análisis fundamental top
down de Martín (2011), el crecimiento sostenido de una economía tiene impacto favorable en el
mercado de acciones; y por otro lado, la incidencia de las variables de inflación (IP) y la tasa de
interés (TI) es negativa sobre el mercado de acciones; sin embargo, a nivel agrupado en el presente
estudio no se corrobora tales afirmaciones, tal cual se puede apreciar en el cuadro N°3.4. En este
pág. 3481
cuadro, el coeficiente de regresión beta negativo del tipo de cambio (TC) está explicado por la
poca profundidad del mercado bursátil peruano. Los resultados obtenidos por Balagobei
(2017) en Sri Lanka, ha encontrado que las variables de crecimiento económico y el tipo de
cambio tienen efectos positivos en el mercado accionario, y por otro lado, la tasa de interés y la
inflación tienen efectos negativos. Asimismo, el estudio de Pájaro y Castro (2015) en Colombia,
han encontrado resultados de incidencia favorable en el índice general de la Bolsa de Valores de
Colombia por parte del crecimiento de la economía y una incidencia negativa por parte de las
variables de tasa de interés interna y el tipo de cambio; en esta última variable de tipo de cambio
difiere con nuestros resultados obtenidos, esto en razón del componente de acciones mineras en
el mercado bursátil peruano.
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